三六零私有化退市及VIE架构拆除与重组上市方案总结（一）

作为中概股回购浪潮中备受关注的企业，三六零先后进行私有化和纽交所退市、拆除VIE架构和境内外重组、境内借壳并完成A股上市，历经近三年的时间。本次三六零A股回归涉及交易金额大、时间跨度长、资产重组主体较多及方案复杂，研究及借鉴价值突出。本专题报告，分为两个部分，分别系统梳理三六零境外私有化退市以及境内拆除VIE结构及重组的过程细节，以供参考。本报告将分三次推送。

                                                                                                             前 言

 2018年2月28日，三六零成功完成借壳江南嘉捷上市，正式回归A股。三六零自2015年起就启动私有化，通过搭建的私有化交易主体以吸收合并的方式收购Qihoo 360，以私有化价格计算，Qihoo 360估值约99.7亿美元。2016年7月28日，Qihoo360正式完成从纽交所的退出。其后，三六零的前身天津奇思完成由外资向内资的转变，与奇信通达吸收合并，进行股份制改制并更名为三六零。在此期间，由于上市要求和战略安排，加上公司复杂的股权架构和VIE安排，三六零进行了一系列的VIE架构拆除和境内外重组。

本文，分为两个部分，分别系统梳理三六零境外私有化退市以及境内拆除VIE结构及重组的过程细节，以供参考。

 第一部分 Qihoo 360的私有化和退市

（一） 签署非约束性私有化要约
     2015年6月17日，Qihoo 360董事会收到来自周鸿祎、 CITIC Securities Co. Ltd.（或其关联方），Golden Brick Capital Private Equity Fund I L.P.，China Renaissance Holdings Limited（或其关联方）和Sequoia Capital ChinaI, L.P.（和/或其关联方）等提出的初步非约束性私有化要约，以51.33美元/股（折合77美元/ADS）的价格购买非其持有的Qihoo 360全部普通股股票。

（二） 搭建私有化交易主体
     根据私有化要约提案，周鸿祎牵头搭建了四层持股公司作为实施私有化的交易主体，从上至下分别是奇信志成、奇信通达、True Thrive、New Summit。

1. 境外主体的搭建
     2015年10月，True Thrive和New Summit在开曼群岛注册成立 ，股东均为Offshore Incorporations（Cayman）Limited，True Thrive设立时发行1股股份。
     2015年11月，周鸿祎受让取得True Thrive 100%的股权；同月，True Thrive受让取得New Summit 100%的股权，New Summit成为True Thrive的全资子公司。
     2016年4月5日，周鸿祎将其持有的 True Thrive 的1股股份转让给奇信通达，True Thrive 成为奇信通达全资子公司。

2. 境内主体的搭建
     2015年11月，周鸿祎与金明义于天津设立奇信通达，其中周鸿祎持股99%，金明义持股1%，注册资本1000万元。
     2015年12月，周鸿祎与金明义于天津设立奇信志成，奇信志成的注册资本1000万元，其中周鸿祎持股99%，金明义持股1%。
     2015年12月10日，周鸿祎和金明义分别将所持奇信通达16.95%和1%的股权转让给天津奇睿众信科技合伙企业（有限合伙）（2016年3月改名为天津众信），周鸿祎将所持奇信通达11.75%的股权转让给齐向东。据此，奇信通达的股东变更为周鸿祎、齐向东和天津众信，其分别持有奇信通达70.3%、11.75%和17.95%的股权。
     2016年3月31日，奇信通达、周鸿祎、齐向东、奇信志成、天津众信、天津聚信、天津天信和36名股东签署《增资协议》，奇信通达的注册资本由1000万元增加至5617.6628万元。奇信志成、天津众信、天津聚信、天津天信和36名股东以959885.3006万美元等值的人民币认缴奇信通达新增注册资本4617.6628万元。
     2016年5月5日，金明义将其持有奇信志成1%（出资额10万元）的股权转让给周鸿祎，海宁国安等36名新股东以增资方式成为奇信志成的股东，奇信志成的注册资本由1000万元变更为5,753.2945万元，增资完成后36名新股东合计持有奇信志成82.62%的股权，周鸿祎持有奇信志成17.38%的股权。
     2016年5月5日，周鸿祎分别与天津众信和齐向东签署《股权转让协议》，受让齐向东和天津众信持有的奇信通达1.06%和1.11%的股权。

上述交易完成后，私有化交易主体的架构如下：

（三） Qihoo 360与New Summit吸收合并，Qihoo 360完成私有化交割
   1. 私有化协议的签署
     2015年12月11日，Qihoo360私有化方案获得国家发改委的《境外收购或竞标项目信息报告确认函》。
     2015年12月18日， Qihoo 360与奇信志成、奇信通达、True Thrive、New Summit、Global Village、Young Vision 签订了《Merger Agreement》。中信国安信息产业股份有限公司、深圳市平安置业投资有限公司等36家投资人（与前述奇信志成和奇信通达36名股东一致）作为买方团成员签署了《Equity Commitment Letter》。根据《Merger Agreement》， 私有化将通过New Summit和Qihoo 360合并的方式实施，合并后New Summit停止存续， Qihoo 360作为合并后的存续主体成为True Thrive的全资子公司。
     2016年3月30日，Qihoo 360召开临时股东大会，审议通过了《Meger Agreement》及其项下的Qihoo 360私有化交易。
     2016年5月27日，奇信志成与招商银行股份有限公司深圳分行、上海浦东发展银行股份有限公司深圳分行、兴业银行股份有限公司北京分行、中信银行股份有限公司总行营业部、北京银行股份有限公司深圳分行、北京农村商业银行股份有限公司签订了《奇虎360私有化银团贷款合同》。根据合同约定，奇信志成向招商银行等六家银行贷款30亿美元等值人民币（人民币201.3亿元），借款期限为7年，借款用途为：Qihoo360私有化资金。该笔贷款预计偿还时间为自2018年12月-2023年6月，分10期每半年偿还本金。
     2016年7月，作为本次私有化交易主体之一的True Thrive与招商银行、招商银行香港分行、招商银行纽约分行、招商银行卢森堡分行、招商银行伦敦分行、招商银行新加坡分行切作为授信人签署的《银团授信协议》，招商银行及其他相关方共同向True Thrive提供不超过31.16亿美元的一次性授信额度，用于其收购Qihoo 360的流通股、回购可转换债券及支付的相关费用，授信期间为12个月，自2016年7月14日起至2017年7月13日止，借款利率为三个月的伦敦银行同业拆放利率加100基点，借款偿还期自2017年1月至2017年5月，分19笔偿还。
     2016年7月11日，奇信通达与招商银行天津分签署《担保协议》和《质押合同》，奇信通达向招商银行天津分行申请开具金额为29亿美元的保函/备用信用证；招商银行天津分行同意就True Thrive境外融资一事向招商银行离岸金融中心出具编号为2016年保字第G09001号的保函/备用信用证，并在29亿美元限额内承担保证责任，同时，奇信通达以人民币1,964,198万元结构性存款作为质押物为True Thrive的美元借款提供担保。奇信通达与招商银行股份有限公司签订上述外币贷款的担保协议及补充协议的同时还签订了远期外汇合约以锁定汇率，远期外汇合约以公允价值计量。
本次吸收合并的交易架构如下图所示：

 2. 私有化完成和境外退市
     2016年7月15日，开曼公司注册处核发了《Certificate Of Merger》，Qihoo 360和New Summit完成有效合并，Qihoo 360成为True Thrive的全资子公司，《Merger Agreement》项下的合并交易完成交割。
Qihoo 360与New Summit合并完成后，Qihoo 360及其主要子公司的股权结构如下：

     2016年7月28日，Qihoo360正式完成从纽交所的退出。Qihoo360向SEC报备Form-15，根据美国相关的证券法律，该表格正式注销了Qihoo360的股份登记，并有效地终止了Qihoo360作为纽约证券交易所上市公司向SEC提交报告的义务。

（四） 证监会和上交所关于私有化所关注的相关问题
       1. 引入的新股东是否存在对赌、一票否决等利益安排
     上交所关注：私有化交易主体在Qihoo 360退市前引入天津欣新盛、北京红杉懿远等股东。请公司结合增资协议等约定，补充披露该等股东享有的权利义务，是否存在对赌、一票否决或其他利益安排，并结合上述情况说明标的资产的权属是否清晰，是否存在潜在争议。请财务顾问和律师发表意见。

2. 股权质押对上市后控制权的影响
     证监会会关注：根据《奇虎360私有化银团贷款合同》，奇信志成所有股东已将所持奇信志成股权质押给招商银行。同时，本次交易完成后，除天津众信、天津天信及天津聚信外，其余标的公司股东所持上市公司股权需要质押给招商银行。请公司补充披露：1)上述股权质押担保的债务总金额、债务用途、预计偿还时间等，奇信志成的实际偿债能力及其有无提前还款或者请第三方代为偿付、提供担保等安排。2)股权质押事项对交易完成后上市公司控制权稳定的影响及相关风险应对措施。请独立财务顾问和律师核查并发表明确意见。
     上交所关注：奇信志成所有股东将所持奇信志成的股权质押给招商银行，本次交易完成后，除天津众信、天津天信及天津聚信外，其余标的资产股东所持有上市公司股权需要质押给招商银行。请补充披露：1)股东借款金额、期限,是否具备偿还能力；2)前述情况对标的资产权属的影响，是否对本次交易造成实质性影响； 3)结合交易后公司股权的质押比例，说明质押情况对未来公司股权结构及公司治理结构的影响。请财务顾问和律师发表意见。

3. 三六零借壳上市估值与Qihoo 360私有化估值差异较大的原因及合理性
     证监会关注：1)Qihoo 360于2015年6月收到私有化要约，收购价格为51.33美元/股（折合77美元/ADS）。2)本次重组三六零交易作价5,041,642.33万元。请你公司结合上述私有化的背景及私有化时点Qihoo 360的财务状况，补充披露Qihoo 360私有化时的总体估值金额，是否与本次交易价格存在较大差异，如存在，请说明原因及合理性。请独立财务顾问核查并发表明确意见。

附注：
     [1]2015年10月，True Thrive和New Summit在开曼群岛注册成立
     [2]2016年4月5日，周鸿祎将其持有的 True Thrive 的1股股份转让给奇信通达，TrueThrive 成为奇信通达全资子公司。
     [3]2016年3月31日，奇信通达、周鸿祎、齐向东、奇信志成、天津众信、天津聚信、天津天信和36名股东签署《增资协议》，奇信通达的注册资本由1000万元增加至5617.6628万元。奇信志成、天津众信、天津聚信、天津天信和36名股东以959885.3006万美元等值的人民币认缴奇信通达新增注册资本4617.6628万元。
     [4]2016年3月30日，Qihoo 360召开临时股东大会，审议通过了《Meger Agreement》及其项下的Qihoo 360私有化交易。
     [5]2016年5月27日，奇信志成与招商银行股份有限公司深圳分行、上海浦东发展银行股份有限公司深圳分行、兴业银行股份有限公司北京分行、中信银行股份有限公司总行营业部、北京银行股份有限公司深圳分行、北京农村商业银行股份有限公司签订了《奇虎360私有化银团贷款合同》。根据合同约定，奇信志成向招商银行等六家银行贷款30亿美元等值人民币（人民币201.3亿元），借款期限为7年，借款用途为：Qihoo360私有化资金。该笔贷款预计偿还时间为自2018年12月-2023年6月，分10期每半年偿还本金。

释义: